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內地A股IPO改革似乎陷入了「剪不斷，理還亂」的困境。自去年底上市批文發放以來，先有老股轉讓、自主配售等新規則遭遇質疑，後是瘋狂套現、財務造假等老毛病屢禁不止。雖然新股「三高」頑疾（高市盈率、高發行價、高募資額）被暫時壓制，但其中蘊藏的危機或隨時爆發。有專家呼籲，要用市場化思路解決市場性問題。限價、限炒等行政手段治標不治本，建立長效監管制度才是正確的改革方向。本報記者李靈修陳小囡與前七次相比，本輪IPO重啟承載�外界前所未有的期望。不僅是因為監管層對「註冊制」目標的許諾，更是由於市場在經歷了近四年的熊市之際，急需一場變革激發A股「牛起」的熱情。在制度改革細則陸續落地後，首批闖關成功企業於上月30日獲得了上市批文，此時距離前一隻新股浙江世寶IPO，已過去了十四個月的時間。各方博弈致亂象叢生然而，改革制度運行僅數天就出現了「故障」。1月10日，擬上市新股奧賽康以「老股轉讓規模過大」為由「主動」申請暫緩發行。背後原因則是股東藉機大肆套現，金額規模接近上市募資的4倍。隨後中證監在輿論重壓下緊急發文「打補丁」，並逐漸形成「市盈率不得超過同業平均水平」，以及「老股轉讓規模不得超過新股發行量」兩項硬性上市指標。遊戲規則的改變導致新股瘋狂壓價。眾信旅遊1月13日刊發公告稱，網下詢價階段剔除了96.迷你倉33%的高報價，而發行市盈率低於行業平均四成。隨後亦有多隻新股選擇調低股價。中國人民大學法學教授葉林對此評價，新股定價並不是由市場博弈產生，而是以符合監管規則為導向，已不再能成為投資價值應該依據的判斷標準。社科院金融市場研究室副主任尹中立則感嘆，若監管者重新干涉新股發行節奏，意味�又回到老路上去了。值得注意的是，老股轉讓的制度在境外成熟市場已適用多年，為何移植到A股市場就水土不服了呢。業內資深研究分析師熊錦秋指出，市場原有積弊未從根本上得到緩解，新股發行亂象只是集中爆發的表現。市場原有mini storage弊未根除他解釋稱，首先，新股發行原就存在機構捧場行為，本次改革又引入主承銷商自主配售機制，使得詢價猶如暗箱操作，人情關係無法杜絕。其次，內地市場心態還很不健康。按理說，發行價奇高投資者會趨於謹慎。但股民都預期新股不敗神話仍將延續，盼望通過炒新大賺一筆，間接縱容了股東藉機套現的行為。針對上述癥結，中證監目前在行政化干預與市場化監管的兩難中尋求�平衡。業內普遍認為，限價、限炒等行政手段治標不治本。以紐威股份上市為例，儘管監管層已預料到爆炒的情況，並提前頒布了「史上最嚴限炒令」。但也只能防止一天的漲幅，無法控制新股持續的上漲勢頭。不過，中國證監會發言人張曉軍上周五回應稱：「市場化改革絕不意味�放任自流，更不允許哄抬價格、操縱價格、擾亂市場秩序。」他特別強調，新股發行推行市場化改革的方向是不變的。目前已形成共識的是，抑制「三高」最簡單有效的方法就是開閘放水、讓市場定價。放手讓IPO改革在利益方博弈之中前行，關鍵就是想要建立一套靠標準、自律、監督行事的發行規則。北京大學金融與產業發展研究中心秘書長黃嵩認為，A股長期實行的審批制及核准制，扭曲了股票的供求關係。發行制度的註冊制改革，就是要糾正這種扭曲的供求關係，讓股票價格回歸理性。中證監強化監管稽查可喜的是，中證監發言人在上周例會上表示，有關IPO的詢價抽查將逐步常態化，這也讓業界看到長效監管制度建立的希望。據報道稱，中證監此次組建了一支近200人的核查隊伍，核查人員來自證監會的各個部門，現已趕赴各地，對發行人和主承銷商在詢價、路演以及推介過程中的情況展開檢查。事實上，新任中證監主席肖鋼在近一年之中持續加強稽查力量，並計劃將中證監稽查隊伍擴編至600人。另據知情人士透露， 「證據固化」成為調查的一項重要工作。就在最近，監管會內已就完善IPO監管機制展開探討，集中稽查雖然效果明顯，但不具備持續性， 「監管提前」將會是未來的方向。self storage